云南白药发展现状深度剖析

作为拥有123年历史的中华老字号民族品牌，云南白药凭借国家绝密级配方与全产业链布局，从传统中药企业逐步成长为涵盖医药工业、健康产品、医药流通、中药资源四大板块的综合性医药健康巨头。近年来，在行业变革与消费升级的双重驱动下，公司以“聚焦主业、数智赋能、创新突破”为战略主线，实现了营收利润稳步增长、业务结构持续优化。本文基于2024-2025年最新经营数据与战略布局，从核心优势、业务现状、财务表现、创新转型、风险挑战五个维度，对云南白药发展现状进行全面剖析，为理解其行业地位与未来走向提供参考。

一、核心竞争壁垒：百年积淀构筑不可复制的发展根基

云南白药的持续发展，得益于其在品牌、配方、产业链、财务回报四大维度构筑的核心竞争壁垒，这些优势相互赋能，形成了难以被同行超越的护城河。

（一）品牌与配方壁垒：绝密资质铸就行业标杆

云南白药作为中国中药行业双巨头之一（另为片仔癀），拥有国家绝密级配方与工艺这一核心稀缺资源，其白药散剂、气雾剂等核心产品的疗效经过百年市场验证，深入人心，形成了强大的品牌心智。这种品牌影响力不仅局限于药品领域，更成功跨界延伸至日化、健康品赛道，打造出“中药+日化”双轮驱动的独特商业模式。百年老字号的品牌背书，使其在消费者心中建立了“安全、有效、高品质”的认知，为各业务板块的市场拓展提供了天然优势。例如，健康品板块的牙膏产品凭借“中药护龈”的差异化定位，迅速突破外资品牌垄断，稳居全渠道市场份额第一；防脱洗护品牌“养元青”依托品牌延伸效应，两年蝉联天猫国货防脱洗发水榜首，印证了品牌资产的可延展性。

（二）全产业链壁垒：从种植到流通的全链路管控

公司以“聚焦中医药全产业链”为核心思路，构建了覆盖上游种植、中游生产、下游流通的全链条控制力，既保障了产品品质，又实现了成本优化。上游端，通过农户合作、自营种植基地、GAP基地建设等多元化模式，全力保障中药材供应稳定性。目前已申报涵盖重楼、当归等7个品种的GAP基地，总面积达4593亩，推行“五统一”种植标准，有效降低采购成本，2024年投料药材价格上涨幅度显著低于行业平均水平，采购成本同比下降3100万元。针对核心药材三七，公司上线三七全产业链2.0平台，整合科研、种植、初加工、检测、仓储、物流、交易等环节，成为“三七问题”综合解决方案的供应商和行业领跑者。
中游端，通过智能制造升级提升生产效率，2024年启动灯塔工厂建设项目，融合运营管理信息系统、自动化系统和底层设备数据，实现高效、柔性生产，有效避免库存积压，助力其牙膏工厂成功获评全球首座中医药健康品“灯塔工厂”。下游端，医药流通板块持续保持云南省龙头地位，同时通过渠道深耕实现市场下沉，药品业务构建一级短渠道运营模式，健康品加强线上私域营销，形成了覆盖全域的渠道网络。全产业链布局使公司能够抵御中药材价格波动、供应链中断等行业风险，实现各环节协同增效。

（三）财务回报壁垒：高比例分红打造价值型标杆

云南白药凭借稳健的经营能力，成为A股市场知名的“现金奶牛”，连续31年坚持分红，分红政策的稳定性与慷慨度显著高于行业平均水平。2024年累计现金分红达42.79亿元，占全年归母净利润的90.09%，其中三季度特别分红21.64亿元，年度分红21.14亿元，股息率约3.6%；2025年上半年延续高分红策略，分红18.18亿元，占归母净利润的50.05%。高比例分红不仅彰显了公司对股东的回报意识，也反映了其现金流的充沛性与经营的稳健性，吸引了大量价值型投资者，为公司资本市场估值提供了支撑。截至2026年1月，公司市值约1012亿元，市盈率TTM 19.45倍，低于中药行业均值（23.2倍），处于近5年历史分位点5.12%，估值具备吸引力。

二、业务板块现状：四轮驱动格局下的结构优化与增长分化

云南白药以药品、健康品、医药流通、中药资源四大业务为基本盘，形成“四轮驱动”的业务格局。近年来，公司持续聚焦主业，优化业务结构，高毛利的工业板块（药品+健康品）收入占比稳步提升，低毛利的医药流通板块贡献稳定现金流，中药资源板块成为新增长极，整体呈现“强工业、稳商业、兴资源”的发展态势。

（一）医药工业：核心盈利引擎，毛利率创近13年新高

医药工业作为公司高毛利核心板块，涵盖药品事业群与健康品事业群，是利润的主要贡献来源。2024年，工业收入占比提升至36.14%，增速达5.30%，工业毛利率65.93%，创近13年同期新高；2025年前三季度表现更趋强劲，工业收入达115.82亿元，同比增长8.48%，占营收比重进一步提升至40.01%，贡献超60%利润，业务结构优化成效显著。

1. 药品事业群：核心单品放量，二次开发赋能增长

药品事业群聚焦骨伤科、心脑血管、妇科等优势领域，依托核心单品与二次开发实现稳步增长。2024年实现收入69.24亿元，同比增长11.8%，已有10个单品销售额破亿元，形成了多层次的产品矩阵。明星产品云南白药气雾剂表现亮眼，销售收入突破21亿元，同比大增26%，凭借在运动损伤、跌打肿痛领域的疗效优势，持续巩固市场领先地位；云南白药膏、胶囊、创可贴等传统核心产品均实现显著增长，构成业务基本盘。
为挖掘存量产品潜力，公司大力推进中药二次开发，11个中药大品种研究进展顺利。例如，开展云南白药胶囊预防多发伤患者深静脉血栓、促骨愈合、辅助牙周基础治疗等多项临床研究，为产品推广提供循证医学支撑；对休眠产品进行激活，开展宫血宁治疗子宫异常出血临床观察研究、舒列安胶囊治疗Ⅲ型慢性前列腺炎患者的临床预试验研究，其中舒列安胶囊恢复上市后成为新增长点，进一步丰富产品管线。在集采应对方面，公司积极参与省级联盟集采，二次集采中斩获12个品种的中选资格，通过规模效应弥补降价影响，市场覆盖进一步扩大。

2. 健康品事业群：牙膏稳坐龙头，品类延伸打开空间

健康品事业群以牙膏为核心，逐步向个人护理全品类延伸，成为公司重要增长引擎。2024年实现营收65.26亿元，同比增长1.6%；实现利润21.91亿元，同比增长8.36%，盈利能力持续提升。核心产品牙膏凭借“中药护龈”的差异化定位，在激烈的市场竞争中稳居全渠道市场份额第一，形成对高露洁、宝洁等外资品牌的有效抗衡。同时，公司积极布局品类延伸，防脱洗护品牌“养元青”表现突出，销售收入同比增长30.3%，依托中药防脱配方与品牌优势，在竞争激烈的防脱市场站稳脚跟；护肤品线逐步完善，形成覆盖口腔护理、头发护理、皮肤护理的个人健康产品矩阵。
在渠道运营方面，健康品事业群深耕下沉市场，加强线上私域营销，实现与用户共创互动。通过“全域智慧营销平台”的数字化赋能，以“一物一码”为核心，赋码SKU超500个，年赋码量数亿组，精准实现防伪、窜货治理、全链路溯源及营销创新，为产品增长提供支撑。此外，公司启动国际化布局，牙膏产品进军东南亚市场，借助当地对中药文化的认同打开海外增长空间。

（二）医药流通：规模基础稳固，渠道下沉成效显著

医药流通板块（医药商业）作为公司业务规模的压舱石，主要通过旗下省医药公司开展业务，以低毛利、高周转为特点，为公司提供稳定现金流。2024年，省医药公司实现营收246.07亿元，占公司总营收的61.47%，虽毛利率仅6%左右，但凭借区域龙头地位，在渠道布局与终端覆盖上具备优势。板块持续推进基层医疗和OTC渠道拓展，医疗器械、药妆等非药业务同比增长14%，业务结构逐步优化，从单纯的药品分销向综合健康服务延伸。
在数智化赋能下，医药流通板块的运营效率显著提升。通过搭建全集团仓储物流一体化平台，实现订单整合、仓储管理、物流运输、费用结算的全链路穿透式管理，推动数据标准化、业务在线化、作业移动化，缩短运费结算周期，提升服务质量。渠道智慧运营平台覆盖经销商管理、产品定价、市场活动至订单履行、费用核销及绩效管理全流程，构建敏捷透明的营销服务体系，进一步强化区域渠道控制力。

（三）中药资源：全产业链布局见效，成为新利润贡献点

中药资源事业群聚焦中药材种植、提取、加工与销售，依托全产业链布局与数字化平台，实现快速发展，成为公司新的利润增长极。2024年实现对外收入17.51亿元，三七提取物销售保持市场领先地位，同时建成云南最大煎药中心，服务超20家医疗机构，煎药量超700万袋，形成“种植-提取-加工-服务”的完整业务链。
数字化转型为中药资源板块注入强劲动力。公司自研的“数智云药”中药材产业数字化平台，以“数据惠农、合规兴产”为核心，贯通种植、采购、仓储、加工、交易全链条，注册用户超2.2万人，带动种植户超40万人，覆盖种植超110万亩，平台累计交易额突破20亿元。通过构建“白药优选”“白药认证”“白药自营”三层产品体系，把传统农产品升级为标准化“工业品”，帮助药农实现“优质优价”，同时为公司保障原料供应、控制采购成本提供支撑。依托该平台沉淀的全链条数据，云南白药“云南省特色中药材产业高质量数据集”成功入选国家数据局高质量数据集建设先行先试项目，为产业数字化升级筑牢数据底座。

三、财务表现：营收利润双增，运营质效持续优化

2024-2025年，云南白药在复杂外部环境下实现高质量发展，营收突破400亿元大关，净利润稳步增长，经营性现金流充沛，运营效率持续提升，财务状况整体稳健，展现出较强的抗周期能力。

（一）核心财务指标：营收利润创历史新高

2024年，公司营业收入首次突破400亿元大关，达400.33亿元，同比增长2.36%；归母净利润为47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润为45.23亿元，同比增长20.18%，超出市场预期，多项指标刷新纪录。2025年延续增长态势，前三季度实现营收306.54亿元，同比增长2.47%；归母净利润47.77亿元，同比增长10.41%；扣非净利润45.5亿元，同比增长7%，净利润已超过2024年全年水平，增长动能强劲。
从单季度表现来看，2025年一季度实现“开门红”，营业收入108.41亿元，同比增长0.62%；归母净利润19.35亿元，同比增长13.67%；扣非归母净利润18.87亿元，同比增长11.65%；基本每股收益1.08元/股，同比增长13.68%，所有指标均创同期历史新高。加权平均净资产收益率（ROE）表现亮眼，2024年提升至11.99%，同比增加1.48个百分点；2025年一季度进一步提升至4.86%，同比增加0.68个百分点，创近11年同期最好水平，盈利能力持续增强。

（二）现金流与运营效率：降本增效成果显著

公司经营性现金流持续充沛，为业务发展与股东回报提供坚实支撑。2024年经营性现金流净额达42.97亿元，同比增长22.68%；2025年前三季度进一步增至44.56亿元，一季度经营性净现金流7.14亿元，同比大幅提升35.39%，现金流状况持续优化。在费用管控方面，公司通过精益运营实现降本增效，2024年销售费用和管理费用同比分别下降2.26%和1.98%；2025年一季度费用管控成效更显著，销售费用同比降低13.23%，管理费用同比降低3.12%，费用率持续下行。
存货与周转效率持续优化，运营质量不断提升。2025年一季度存货周转天数74天，营业周期161天，均较上年同期下降；数智化转型进一步提升供应链效率，原材料退货率、库存周期和缺货率分别降低了78%、38%和30%，供应链的稳定性和响应速度显著提升，为业务增长提供保障。

（三）财务策略：聚焦主业，优化股东回报

公司修订《投资理财管理制度》，限制高风险投资，将资金更多用于主业发展与股东回报，财务策略更趋稳健。截至2024年末，交易性金融资产仍达25.47亿元，虽已收缩高风险投资，但仍可能对业绩产生一定波动影响。在股东回报方面，除高比例现金分红外，公司优化分红节奏，通过季度特别分红与年度分红相结合的方式，增强投资者获得感，2024年累计分红占归母净利润比例超90%，彰显与投资者共享发展成果的决心。

四、创新转型：数智赋能与研发突破双轮驱动高质量发展

面对医药行业创新升级与数字化转型浪潮，云南白药将创新视为核心底层逻辑，以数智化赋能全产业链，同时构建“短-中-长”三期研发体系，聚焦中药二次开发、创新中药、核药等领域，推动百年企业向创新型、科技型企业转型。

（一）数智化转型：全链路重构，打造行业标杆

公司将数智化转型作为战略重点，以旗下数智科技公司为核心引擎，构建起覆盖中药材产业、全域营销、渠道运营、仓储物流、企业管理的多元数智体系，实现全业务链条数字化重构。在生产端，灯塔工厂的落地成为数字化转型的标志性成果，通过整合全流程数字化管理平台，实现从原料到成品的全环节可控，助力牙膏工厂获评全球首座中医药健康品“灯塔工厂”，为行业提供可借鉴的数字化转型样本。
在产业端，“数智云药”平台实现中药材产业数字化升级，不仅打通种植、加工、交易全链路，还通过数据产品为产业提供支撑，带动数十万农户增收，累计交易额突破20亿元。在营销端，“全域智慧营销平台”以“一物一码”为核心，实现全链路智能追溯与营销创新，2024年获“数字化营销典范奖”等权威奖项。在物流端，仓储物流一体化平台实现全链路穿透式管理，提升物流效率与服务质量。数字化转型不仅推动运营效率大幅提升，更构建起以数据为核心的新型竞争优势。

（二）研发创新：构建三期体系，聚焦核药与中药创新

公司给予创新研发前所未有的重视，2022年6月成立中央研究院，在昆明、北京、上海、天津、无锡等布局五大研发中心，依托各区位优势差异化布局研发领域，形成一流的硬件基础与人才团队。研发投入持续加码，2025年前三季度研发费用2.35亿元，同比增长8%，同时明确将研发投入增至营收的5.2%，聚焦骨伤科、皮肤科、核药三大领域，构建“短-中-长”三期研发体系，统筹打好“中药”和“创新药”两张牌。

1. 短期布局：中药二次开发，挖掘存量潜力

短期聚焦现有产品临床研究支撑与休眠产品激活，11个中药大品种研究进展顺利。一方面，通过开展核心产品的拓展性临床研究，丰富适应症，为市场推广提供支撑，如云南白药胶囊的多项临床研究、气血康口服液改善心脏和血管健康的临床研究等；另一方面，激活休眠产品，舒列安胶囊、颗粒剂无糖型等产品蓄势待发，进一步丰富产品管线，提升存量资产价值。

2. 中期布局：创新中药与透皮制剂，打造新增长点

中期积极推进创新中药开发，深耕透皮领域，打造透皮制剂明星产品。2024年上半年，1.1类创新药全三七片开展随机双盲Ⅱ期临床试验；附杞固本膏正式开展Ⅲ期临床试验。氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴、云南白药凝胶贴膏、云南白药新型橡胶贴膏等透皮制剂陆续取得多项研究进展，依托公司在骨伤科领域的传统优势，有望形成新的产品矩阵。

3. 长期布局：核药研发突破，开辟创新赛道

长期聚焦创新药研发成果转化，将核药作为核心创新方向，以“诊疗一体化”为理念，聚焦前列腺癌精准诊疗，实现跨越式突破。公司通过成立全资子公司云核医药、引进核心专利、搭建天津研发中心等方式，快速构建核药研发体系，目前已取得多项里程碑成果：诊断核药INR101注射液已进入Ⅲ期临床研究，开展两项多中心、开放、前瞻性Ⅲ期临床，用于前列腺癌患者PSMA阳性病灶的PET成像；治疗核药INR102注射液（首个创新治疗类核药）获批开展Ⅰ/Ⅱa期临床试验，用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌，截至2025年4月已投入研发费用约2332.5万元。此外，公司引进抗体药物KA-1641专利，推进治疗肿瘤恶病质单抗项目临床前研究，为创新药管线注入新动能。
INR101与INR102均为靶向PSMA的镥-177标记药物，具备精准靶向、疗效显著、副作用小、可显像追踪等优势，契合当前肿瘤治疗精准化的趋势。云南白药作为传统中药企业跨界核药领域的代表，凭借资源整合能力与研发投入，有望在快速增长的核药市场占据一席之地，为公司打开长期增长空间。

五、风险挑战：增长瓶颈与转型压力并存

尽管云南白药具备深厚的发展根基与良好的增长态势，但在行业竞争加剧、政策调整、创新转型等方面仍面临多重挑战，需警惕潜在风险对发展的制约。

（一）业务增长瓶颈：部分板块增速放缓，增量空间受限

健康品板块增长从高双位数降至个位数，2024年增速仅1.6%，牙膏产品虽稳居市场第一，但行业渗透率已达较高水平，面临外资品牌加速布局中草药领域、线上价格战频发等竞争压力，增长天花板逐步显现。医药工业板块中，核心产品市占率已处于较高水平，增量空间有限，需依赖新品上市与适应症拓展实现增长。医药商业板块毛利率偏低，占营收比重过高，一定程度上拖累整体盈利水平，且区域竞争加剧，增长动能不足。

（二）政策与市场竞争风险：集采冲击与赛道竞争加剧

集采政策对药品板块利润空间形成短期压制，省级联盟集采中标价平均降幅32%，虽公司通过中选扩大市场覆盖，但降价仍对盈利能力产生一定影响，且部分中标品种因产能不足被迫退展，反映出产能与市场需求的匹配矛盾。在健康品赛道，防脱市场新品牌不断涌现，竞争日趋激烈；牙膏市场面临高露洁、宝洁等外资品牌的差异化竞争，中药护龈赛道的同质化程度逐步提升，需持续强化差异化优势。

（三）创新转型挑战：研发投入不足与人才短板

尽管公司加大研发投入，但研发强度仍低于行业头部企业，2024年研发投入3.48亿元，仅占营收的0.87%，远低于创新药企业平均水平，可能制约创新管线的推进速度。核药领域作为全新赛道，公司面临技术壁垒高、研发周期长、临床转化难度大等挑战，且需与中国同辐、东诚药业、恒瑞医药等布局同类管线的企业竞争，后续临床进展与商业化能力面临考验。同时，创新研发与数智化转型需要大量高端人才，公司在核药研发、人工智能、数字化运营等领域的人才储备仍存在短板，可能影响转型成效。

（四）其他潜在风险：投资波动与产业链依赖

公司仍持有一定规模的交易性金融资产，虽已收缩高风险投资，但资本市场波动仍可能导致投资收益波动，影响业绩稳定性。在产业链上游，公司对三七等核心中药材依赖度较高，尽管通过全产业链布局降低了部分风险，但中药材价格受气候、政策、市场供需等因素影响较大，仍可能对成本控制产生冲击。此外，数字化转型投入大、周期长，系统落地与业务融合过程中可能面临技术适配、数据安全等风险。

六、总结与展望

云南白药凭借百年品牌、绝密配方、全产业链布局与稳健的财务表现，在中药行业确立了龙头地位。近年来，公司通过聚焦主业、数智赋能、创新突破，实现了业务结构优化与业绩稳步增长，工业板块占比提升、核药研发突破、数字化转型落地成为核心亮点，高比例分红彰显了经营自信与股东回报意识。当前公司估值处于历史低位，具备较强的防御性与长期配置价值，华泰证券、申万证券等机构均给出积极评级，预计未来三年净利润复合增长率约10%。
展望未来，云南白药的发展机遇与挑战并存。若能持续推进研发转型，加快核药等创新管线落地，深化数智化赋能全产业链，优化业务结构，提升工业与健康品板块占比，有望突破增长瓶颈，打开新的发展空间。同时，需有效应对集采冲击、市场竞争加剧、研发投入不足等挑战，强化人才储备与技术创新，巩固核心竞争壁垒。作为百年老字号企业，云南白药正处于从传统中药企业向创新型、科技型、国际化医药健康巨头转型的关键期，其转型成效将决定未来在行业中的地位与影响力，有望为中药产业的高质量发展提供可借鉴的“白药样本”。